Консолидация игровой индустрии 2020
Позавчера на подкасте «Как делают игры» мы обсуждали тему инвестиций в геймдеве, и я понял, что есть много о чём можно поговорить — и в полтора часа это вряд ли влезет. Поэтому рекомендую посмотреть выпуск перед чтением данной статьи.
Дело в том, что благодаря нынешней ситуации с карантинами, ограниченным передвижением, и кучей сэкономленного времени — люди играют в игры. Много. Прямо очень много. Нам пришлось посередине года пересматривать все свои прогнозы в tinyBuild. Это очень круто. И это даже несмотря на задержки некоторых консольных релизов, ибо тестирование сертификации консолей замедлилось.
Этот взрывной рост особенно хорош для компаний с портфолио (типа нас). Ведь эта индустрия основана на хитах, и с подоходом в виде портфолио риски распределены.
Это же заметили все инвесторы в мире. Представьте — вы инвестор, и внезапно все планы по открытию магазинов, инвестиций в ритейл (например, акции компаний типа Wallmart или круизных линий... кучу акций которых я купил в декабре) и вы видите, что сейчас должен произойти обвал и рецессия уровня 2008-го года. А её не происходит.
Весь мир 12 лет спустя более соединён. У нас есть гораздо больше доступных инструментов для общения. Бизнес не остановился. И внезапно все институциональные инвесторы заметили игры. Они поняли, что сейчас это не хайповый бизнес типа «Зинги», а ПК и консольные разработчики и издатели — это настоящий бизнес. В нём есть ценность. В нём есть потенциал создания крутых интеллектуальных собственностей.
Институциональный инвестор (англ. institutional investor) — юридическое лицо, выступающее в роли держателя денежных средств (в виде взносов, паев) и осуществляющее их вложение в ценные бумаги, недвижимое имущество (в том числе права на недвижимое имущество) с целью извлечения прибыли. К институциональным инвесторам относятся инвестиционные фонды, пенсионные фонды, страховые организации, кредитные союзы (банки). Институциональные инвесторы обеспечивают почти половину торговли на нью-йоркской фондовой бирже, торгуя, как правило, большими пакетами акций.
Так вот, менеджеры по инвестициям пенсионных фондов, банков, так называемых «семейных офисов» — все внезапно поняли в начале года, что тут есть деньги. И они начали вкладывать. Сумасшедше вкладывать. Владельцы публичных компаний от этого имеют доступ к огромному капиталу.
Публичная компания — акционерное сообщество (корпорация), акции которого обращаются на фондовом рынке свободно, без ограничений. Чем больше спрос на их акции, тем выше их цена.
Сначала я рассмотрю пару примеров таких компаний, и попытаюсь объяснить, почему сейчас сижу в шоке, смотря на эти цифры.
Team 17
Все мы знаем её благодаря Worms. У неё бизнес на самом деле очень похож на мою компанию. В 2017-м они вышли на Лондонскую биржу. Давайте глянем на их дела.
В 2018-м они вышли на биржу при скромной оценке в чуть больше 200 миллионов фунтов. Сегодня их рыночная стоимость (Market Cap = Mkt Cap) равна 941 миллионам фунтов. Это рост почти в пять раз. Они сейчас стоят больше 1,2 миллиарда долларов. Но это не самое интересное.
Интересен их P/E Ratio. Он же Profit to Equity Ratio. Это то, сколько компания зарабатывает чистой прибылью против её оценки на рынке. P/E 49,13 значит, что на каждый фунт прибыли, что она имеет, компания «зарабатывает» 49,13 фунта к своей оценке. То есть если бы у меня была возможность добавить 1 фунт к прибыли Team 17, я бы мог заработать почти 50 фунтов прибыли на акциях.
Звучит уже как-то слишком волшебно. Идём дальше.
Frontier Developments
Тоже британская компания, известная своими играми Elite Dangerous и Planet Zoo.
Видите скачок перед нынешним пиком? В тот момент они анонсировали, что к Planet Zoo будет DLC. А нынешний скачок — это их венчурство в издательство сторонних игр. Сегодня их P/E ratio — 64.3. Шестьдесят Четыре.
У них очень интересная ситуация, потому что месяц назад их прибыль была значительно меньше — в предыдущем квартале их множитель был равен 140+. При множителе в 140, если вы зарабатываете 10 миллионов в год — вы стоите 1,4 миллиарда долларов. Это был уже перебор, и они приземлились обратно по множителю. А акции всё равно пошли вверх. Очень сильно.
Embracer Group (THQ Nordic, Saber, и куча других)
А теперь посмотрим на слона в комнате. Embracer. Что они делают — это полное сумасшествие. Учтите, что валюта — в Шведских Кронах (SEK). Множитель — 169. Сумасшествие.
Каждый из скачков в этом году легко корелируется к их покупкам. Все мы знаем про то как они недавно купили Saber (World War Z) в Питере и 4A Games в Мальтие и Киеве (серия Metro). Это прекрасный пример компании, которая использует свой множитель на бирже для покупки компаний, добавляющих к прибыли и приумножающих цену акций.
Они же не так давно приобрели бренд THQ и построили из него THQ Nordic, а также купили издательства Coffee Stain (Satisfactory, Goat Simulator) и Koch Media (Dead Island). И десятки других студий и интеллектуальных собственностей.
Это всё круто. И это приводит меня к изначальной темы статьи.
Консолидация игровой индустрии 2020
Сейчас создалась уникальная экосистема для игровой индустрии. Есть понятные модели, типа той что я описал выше. Купил компанию — добавил её профит к своему — получил больше денег с биржи. Инвесторы очень довольны. Фаундеры тоже.
Сайд-трек небольшой.Про условия выкупа при разговорах с публичными компаниями. Важная вещь, которую вам стоит остерегаться — это предложений от компаний, которые уже на бирже, и их условий Вам могут на бумаге предложить очень крутую сделку — миллионы долларов — а в деталях большинство из них может быть акциями. И это может быть неплохо, тут вам нужно верить в то, что все компании в портфолио покупателя будут крутыми, и что цена акций продолжит расти — ведь она уже очень завышена.
Если бы я вошел как инвестор или акционер в Team 17 два года назад — сегодня я был бы очень рад. А вопрос, которым нужно задаться — это куда эти компании могут продолжить расти. Ведь всех скупить не получится.
Второе, чего следует остерегаться -- это структур, где есть возможность на выкуп компании. То есть, я прихожу к тебе — крутому разработчику — и говорю, что мне нужно Х%, и резервирую автоматическое право выкупить остальную часть твоей компании, если ты достигнешь определённых показателей.
Тут надо смотреть на риски в сделке, связанные с компонентами кэша, акций и/или опционов, и что будет, если в ситуации с автоматическим выкупом, ты не достигнешь показателей. А ещё хуже, если этот инвестор вставляет блокировку новых инвесторов. Об этой теме можно отдельную статью писать. Дайте знать в комментариях, какую часть из этого стоит раскрыть глубже.
Альтернативные варианты
Проблема состоит в долгосрочности таких моделей, и в том, какие другие возможности могут быть у разработчиков, которые хотят приумножить свою прибыль. Ведь если подумать, мы все инвестируем своё время во что-то. Будь это продукт, работа, хобби, скиллы.
Я часто вижу диллему у разработчиков, которые успешны. Вроде как всё хорошо. Есть деньги. Вкладывать некуда. Продукт хорошо зарабатывает. Именно в такой ситуации надо посмотреть на компании, которые только готовятся выйти на биржу. Подумайте об этом так: насколько круто было бы иметь акции в компаниях, упомянутых выше, до того как они вышли на биржу? Рассмотрим пример с Unity.
Пример с Unity. Спасибо, Ричителло!
Unity вышла на биржу в прошлую пятницу по цене чуть выше 50 долларов за акцию. Она закрыла день почти на 70 долларах. Среди читателей на 100% есть люди, которые имели опционы в этой компании — или вы знаете кого-то с опционами.
Опцион (лат. optio — выбор, желание, усмотрение) — договор, по которому покупатель опциона (потенциальный покупатель или потенциальный продавец базового актива — товара, ценной бумаги) получает право, но не обязательство, совершить покупку или продажу данного актива по заранее оговорённой цене или по нефиксированной цене, но вычисляемой по заранее оговорённой формуле, в определённый договором момент в будущем или на протяжении определённого отрезка времени при условии наступления оговорённого события или без такового; количество платежей и периодичность тоже могут устанавливаться условиями договора.
При этом продавец опциона несёт обязательство соответственно продать актив или купить его у покупателя опциона в соответствии с его условиями. Изначальное приобретение опциона зачастую также платно; таким образом, в случае реализации опциона покупатель в итоге оплачивает две составные части комплексной сделки. С другой стороны, реализация опциона в некоторых случаях бывает безвозмездной, например: бонусные опционы на разницу в цене на акции компании для её работников, бинарные опционы.
Опционы структурируют по разному. Я конкретно фанат системы, когда они реализуются в виде виртуальной транзакции. Тебе выдали при цене Х. Компания вышла на IPO при цене Х2. У тебя есть возможность обналичить и получить разницу. Или же держать этот опцион, пока цена акции не вырастет — или же, обналичить, и купить реальных акций на тот момент на профит.
Эта система упрощает структуру акционеров в компании, не размывая инвесторов и фаундеров, и даёт возможность по сути зарезервировать акции на бирже для ключевых сотрудников или компаний, которые хотят стать частью структуры до IPO.
А причем тут разработчики, у которых есть крутые продукты, Алекс?
А представьте, что прямо сейчас есть компании, которые готовятся к выходу на биржу. Компании которые значительно превзошли свои прогнозы на прибыль в 2020 году ¯\_(ツ)_/¯. Генеральному директору такого рода компании было бы запрещено говорить о таких планах публично ಠ‿ಠ. И вместо этого он бы написал статью, в которой описаны гипотетические ситуации, которые просто образовывают читателей о том, что происходит.
И это, вполне вероятно, компании которые уже имеют кучу переговоров с разработчиками о планах на мировую доминацию. Возможно, эти же компании уже прошли все барьеры для подготовки к выходу, и общаются с институционными инвесторами.
Возвращаясь к примеру про Unity. Компании, которые были куплены Unity, явно имели опционы взамен. Эти опционы стоили явно меньше, чем 50 долларов. А сегодня на бирже они стоят 68 долларов (уже 80 долларов… но графа сверху показывает 68 на момент пятницы, поэтому не судите).
Поэтому если бы у меня сейчас была компания, что зарабатывает от 100 тысяч долларов в год чистой прибыли, и мне бы пришёл кто-то и сказал, что эти 100 тысяч могут приумножится на 40-60, и структура, что ответственна за этот множитель, с радостью разделит прибыль, я бы задумался.
Ведь всё дело в том, куда расти. Я думаю, что СЕО такого рода структуры должен был подумать заранее о планах на 2-3 года в плане франшиз. И возможно поговорил в деталях о том, как инди паблишинг мертв.
И этот же СЕО должен был подумать о том, как очень важно в структуре иметь несколько компаний, которые занимаются своим бизнесом совершенно без вмешательства. Зарабатывают деньги. Имеют очень крутые продукты. И просто используют ресурсы общей структуры по надобности, а затем имеют значительный множитель прибыли.
Кроме шуток, формулировка выше сделана из легальных причин. Я переживаю за перегретость рынка публичных игровых компаний, и думаю о том, куда они могут расти. За что я не переживаю, это за компании, что выйдут на биржу в ближайшие 12 месяцев, у которой есть крутое портфолио и план по доминации на рынке — и тогда за эту компанию можно не переживать, даже если она выйдет при множителе в 20-30. И на этом очень хорошо заработают все акционеры, инвесторы, и те, у кого опционы. Будет круто. (｡◕‿◕｡)
Вопрос в том, что случится с консолидацией рынка за тот же ближайший год. И в какие возможности команды больше поверят — в приумножение уже завышенных оценок, или в потенциал сравнительно небольших компаний.
И я хотел нажимать «Опубликовать» в статье с заключительным словом вместо этого абзаца, и прямо сегодня с утра (публикация статьи идет с задержкой, чтобы таймить это с Европейской временной зоной, и перечитать после рабочего дня), проснулся к новостям. Опишу их этим мемом.
В этой статье до нынешнего момента я говорил в основном про конослидацию на уровне небольших компаний. А тут внезапно Microsoft купила ZeniMax (вместе с ним и Skyrim / Fallout / Doom) за три Minecraft. 7,5 миллиарда долларов. Сумасшествие. Это показывает, насколько в ближайшее время компании будут объединяться вместе и формировать что-то большее, чем их части по отдельности.
Спасибо за внимание, и с удовольствием отвечу на вопросы в комментариях!