Мы печатаем деньги, а значит, существуем. Как печатание денег связано с инфляцией на самом деле?

Многие думают, что печатание денег = инфляция. Но это не так. Точнее, это упрощение. Без понимания, как работает создание денег в современной экономике, можно прийти к ошибочным выводам об инфляции и вообще макроэкономике.

Судя по отзыву моего редактора, для понимания статьи было бы здорово иметь базовые знания о макроэкономических механизмах, поэтому если вы новичок, то не пугайтесь. Но я все равно, считаю статью вполне себе понятной)

Поехали!

Это деньги реальной экономики (потенциально инфляционные в широком смысле) и деньги финансового сектора (потенциально инфляционные для цен активов). Правительства и коммерческие банки создают деньги реальной экономики. Центральные банки печатают деньги финансового сектора.

Давайте точно определим две формы денег.

Деньги реальной экономики (их еще называют широкая денежная масса) — это фактически деньги, которые используем мы — нефинансовые агенты частного сектора (физлица и компании). Деньги реальной экономики включают наличные в обращении, депозиты и различные функциональные эквиваленты наличных денег, которые потребители и предприятия держат в коммерческих банках. С их помощью мы совершаем транзакции, которые способствуют экономической деятельности.

Чем больше денег в реальной экономике, тем больше вероятность того, что будет экономический рост. Кроме того, быстрое увеличение денежной массы в реальной экономике, когда предложение товаров и услуг не поспевает за ним, скорее всего, вызовет сильное инфляционное давление.

Каждый раз когда коммерческие банки предоставляют кредит, создаются новые деньги реальной экономики.

Банки не ссужают резервы или существующие депозиты: выдавая кредиты, банки расширяют свой баланс и буквально из ниоткуда кредитуют ваш счет.

Любой отдельный банк может воспользоваться собственным кредитным плечом (вплоть до предельной точки, пока он еще соответствует требованиям к капиталу и резервам), предоставляя деньги взаймы или покупая ценные бумаги.

Повторюсь, размер резервов имеет лишь частичное значение в процессе кредитования. Кредитная деятельность банков зависит от:

1) кредитоспособности заемщиков,

2) привлекательности доходности кредита,

3) и затем уже от регуляторных ограничений по размерам капитальных резервов.

Вывод: банки печатают деньги реальной экономики.

Действия правительства также могут приводить к созданию денег в реальной экономике.

Если правительство тратит больше, чем оно планирует собрать налогов (дефицит), в большинстве случаев создаются новые деньги реальной экономики. Государственные дефицитные расходы безвозмездно увеличивают благосостояние частного сектора.

Важный момент: для финансирования дефицитных расходов правительствам нужно выпускать облигации, то есть занимать деньги. Дефицитные расходы увеличивают объем депозитов нефинансового частного сектора (т. е. широкой денежной массы) в том случае, если частный сектор не покупает облигации, выпущенные самим правительством. Деньги реальной экономики создаются, если облигации выкупают коммерческие банки, иностранцы или центробанки.

Давайте рассмотрим ситуацию на примере США во время ковида: Америка анонсировала огромную финансовую помощь частному сектору в начале пандемии. Для этого правительству нужно было занять денег. Иностранцы к тому моменту не покупали казначейские облигации. Частный нефинансовый американский сектор получил удар от ковида и очевидно не мог занять денег правительству, они были нужны ему сами. Итак, кто мог срочно купить дополнительные казначейские облигации на 3 триллиона долларов?

Конечно же, ФРС — центральный банк Америки. В течение 3 недель ФРС создала из воздуха 1 триллион долларов и скупило казначейских облигаций. А деньги приземлились на счетах частного сектора.

Вывод: дефицитные расходы правительства в большинстве случаев создают деньги реальной экономики.

Такие действия увеличивают совокупный спрос и могут привести к инфляционному давлению. Это именно то, что мы видели в 2020-2021 годах: огромный бюджетный дефицит и банковское кредитование, спонсируемое государством, привели к перегреву экономики, что привело к сверхсильному росту реального ВВП и инфляционному давлению.

Деньги финансового сектора (или денежная база) — это деньги, используемые финансовыми организациями: в основном банками, а также пенсионными фондами, управляющими активами и т. д.

Через количественное смягчение (QE) и другие операции центральные банки печатают банковские резервы — вы можете думать о них как о деньгах для банков. Банки используют резервы для расчетов друг с другом: резервы могут использоваться только организациями со счетом в ЦБ. С помощью количественного смягчения ЦБ меняет состав активов финансовых учреждений: он покупает облигации и обменивает их на резервы.

Теперь у финансовых организаций меньше облигаций и больше резервов (в случае банков) или депозитов финансового сектора (в случае пенсионных фондов и тд).

QE и банки

Как было сказано ранее, банки не кредитуют реальную экономику резервами: вы можете бросить им столько, сколько хотите, и это не изменит их позицию, когда дело доходит до кредитования.

Япония нам уже это показала в начале 2000-х.

Банковские резервы (красные) почти удвоились за 5 лет, поскольку Банк Японии продолжал количественное смягчение, и все же банковские кредиты (синие) сократились на 25% за тот же период. Имея удвоенный объем резервов, банки кредитовали меньше.

QE и другие финансовые организации

Что, если ЦБ вместо этого проведет количественное смягчение с пенсионным фондом?

Когда это происходит, у фондов становится меньше облигаций (фиолетовым), но больше депозитов (красным).

Изменения балансов ЦБ, небанковских финансовых организаций и коммерческих банков после количественного смягчения (QE) с небанковскими финансовыми организациями. Оригинальный референс в публикации Банка Англии

Эти депозиты не являются деньгами реальной экономики: пенсионный фонд не может напрямую тратить их на деятельность, стимулирующую номинальный рост. Но он может использовать их для покупки других финансовых активов. Поэтому это может привести к повышению цен именно на на финансовые активы, а не на товары и услуги.

Банковские депозиты небанковских финансовых учреждений представляют собой деньги финансового сектора.

Вывод: QE никогда не печатает деньги реальной экономики, независимо от получателя (банки или небанки). QE печатает только деньги финансового сектора = банковские резервы.

Закину еще один график, показывающий, что когда происходит только количественное смягчение (QE), то результат, в первую очередь — докапитализация банков, то есть увеличение денег финансового сектора. В итоге можно вообще не спровоцировать потребительского инфляционного давления, так как увеличение резервов не означает увеличения кредитования. Но очень вероятно произойдет увеличение цен на финансовые активы, особенно если QE происходит с пенсионными фондами, управляющими активами и тд.

В то же время QE + фискальные стимулы приводят к появлению новых денег в реальной экономики, что с высокой вероятностью может привести к инфляции на товары и услуги.

Эта диаграмма имеет решающее значение для понимания того, почему 2020 и 2008 годы были совершенно разными, и почему во время пандемии действия политиков подействовали намного быстрее и сильнее на финансовые рынки и личные доходы.

В 2008-2014 годах было несколько серий QE (там где красная красная линия идет вверх), но эти доллары не попали на депозиты потребителей в банках (что в основном и составляет широкую денежную массу). Это было связано с тем, что фискальный трансмиссионный механизм был слабым или отсутствовал вовсе: правительство не посылало людям огромные чеки. Таким образом, зеленая линия (годовое изменение государственных выплат) и синяя линия (годовое изменение банковских депозитов) оставались низкими. Процесс количественного смягчения в 2008 году в основном только рекапитализировал банки.

Однако 2020 год был совсем другой историей. Правительство направило тонны денег непосредственно в экономику и профинансировало ее, выпустив казначейские облигации, для покупки которых ФРС создал новые банковские резервы.

Это одна из причин почему пост пандемийные года такие потребительски инфляционные, а 2009-2010 или 2014-2015 такими не были.

Вывод: нужно держать в фокусе фискальную политику, а не только действия ЦБ. Фискальная политика приводит к прямым вливаниям в реальную экономику. В то время как одно QE создает лишь деньги для финансового сектора, которые могут не привести к потребительской инфляции.

Ресурсы откуда я черпал материалы и графики:

https://www.lynalden.com/money-printing/

https://twitter.com/MacroAlf/status/1629880846248210437